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　　出品：新浪财经上市公司磋商院

　　作家：IPO再融资组/郑权

　　10月30日晚间，国泰海通发布了三季报。与大部分同业券商相似，国泰海通功绩比较亮眼。但公司应付债券金额畸高，尤其是比其他头部券商皆要跨越约一倍。

　　据三季报发布前几日的公开信息，国泰海所有算公开刊行债券募资1100亿元，其中810亿元拟用于偿还宿债，290亿元拟用于补充流动资金。

　　令东说念主猜忌的是，国泰海通尚有1300亿元债券未刊行，为何还要再发债券1100亿元？近期，国泰海通刚有100亿元的次级债批文到期未刊行，还有200亿元的私募债的批文快到期。尽管国泰海通这次1100亿元债券基本上会获批，但如果不成顺利刊行，能否应酬近7000亿元剩余期限在 1年以内的有息债务？跟着公司信用债与国债之间的利率差缩窄，国泰海通“借新还旧”格式能否不竭还有待不雅察。

　　1300亿元债券尚未刊行又要举债1100亿元 应付债券规模远超头部券商

　　近日，上交所官网袒露，国泰海通拟公开刊行1100亿元债券（小公募），其中期限在一年期以上的公司债券面值总和不杰出800亿元，短期公司债券面值余额不杰出300亿元。

　　国泰海通这次公开刊行1100亿元债券主要用于偿还公司债券本金和补充流动资金，其中810亿元拟用于偿还公司债券本金（占比73.6%），290亿元拟用于补充流动资金（占比26.4%）。

　　值得温雅的是，轨则2025年9月25日，国泰海通还有1300亿元债券已获批文但还未刊行，其中包括2025年2月24日注册的200亿元私募债；2025年9月1日刚注册的300亿元次级债等。

着手：召募讲解书

　　在还有1300亿元债券未刊行的情况下，国泰海通为何又要心焦募资1100亿元？尤其是2025年9月1日刚注册了300亿元，2025年4月1日刚注册了600亿元，2025年度注册的债券就杰出1500亿元。

　　庞大的有息欠债压力尤其是短债压力，是国泰海通不休发债券募资的进击原因之一。轨则 2025年6月末，国泰海通有息债务余额为 8969.9亿元，剩余期限在1年以内（含1年）的债务余额为6962亿元，占一齐有息债务比例为77.62%。

　　轨则2025年9月25日，国泰海通及子公司已刊行尚未兑付的境内债券余额为2881亿元。轨则2025年6月末，公司磨灭报表规模内刊行的境外债券余额374.83亿元东说念主民币。

　　轨则2025年三季度末，国泰海通应付债券金额为3024.42亿元，在42家上市券商中高居榜首，且远远杰出排行第二华泰证券的1597.65亿元，更是远超“券商一哥”中信证券的1327.65 亿元。

着手：wind

　　头部券商中，惟一国泰海通的应付债券金额杰出3000亿元，中金公司、中信证券、中信建投、中国星河的应付债券金额皆低于1500亿元，华泰证券低于1600亿元。

　　“借新还旧”格式是否承压？ 刚有百亿次级债折戟还有200亿元私募债批文快到期

　　轨则2025年前三季度末，国泰海通应付债券占同时净资产（3389.17 亿元）的比例为89.24%，接近90%。

　　凭据旧版《公司债券刊行与走动管理目的》，累计债券余额杰出公司净资产的40%，不得公开刊行公司债券。新校正的法例删除了上述规矩，愈加强调合理的资产欠债结构。

　　国泰海通这次1100亿元的公司债基本会获批。但需要投资者郑重的是，国泰海通除了1300亿元债券尚未刊行外，近期刚有100亿元的次级债在批文有用期内未刊行。

着手：召募讲解书

　　凭据召募讲解书，国泰君安2023年10月27日获批100亿元的公募永续次级债（证监许可【2023】2441号），批文有用期至2025年10月27日。但轨则2025年9月25日，这100亿元次级债还莫得刊行。

　　轨则2025年10月27日，wind等公开渠说念莫得发现批号为“证监许可【2023】2441号”的次级债刊行。这意味着，国泰海通100亿元的次级债在两年时辰里皆莫得顺利刊行。

　　此外凭据召募讲解书，国泰海通到2026年2月24日还有一笔200亿元的私募债批文到期。轨则2025年9月25日，这200亿元的私募债，分文未发。

　　凭据公开府上，国泰海通刊行的债券基本上是还宿债本金或补充流动资金，正如斯次1100亿元的公司债，有73.6%的资金用来还宿债。

　　比较同业券商，国泰君安靠近金额畸高的应付债券以及近7000亿元的有息短债，通过刊行债券“借新还旧”的格式相配进击。

　　尽管国泰海通这次1100亿元的公司债基本会获批，但能否顺利刊行拷问“ 借新还旧”格式的不竭性。

　　2024年以来，在轨则宽松的货币策略配景下，债券市集各券种的刊行利率核心精深下移，这为刊行东说念主创造了故意的融资窗口。凭据召募讲解书，国泰海通近期刊行的公司债，票面利率大多低于2%。而在2023年及之昨年度，公司发债的利率平淡在2.5%、3%以上。因此，国泰海通如果“借新还旧”且不新增发债金额的话，会减少一部分利息。

　　但如果市集刊行利率进一步下移，市集不再出现“资产荒”，大机构投资者可能遴荐竖立更多的非固收类资产，国泰海通多半的债券刊行是否会有压力？

　　尤其是现在公司信用债与国债利率之间利差徐徐减弱，即便有“资产荒”，大的投资机构可能更倾向于国债，毕竟利差很小且国债具备坚如磐石般的可靠性。比如，现在10年期国债收益率在1.8%独揽，国泰君安刊行的公司债利率在2%独揽，利差仅0.2%。

　　四大细分业务全面逾期中信证券

　　10月30日晚间，国泰海通发布了三季报。与大部分同业券商相似，国泰海通功绩比较亮眼，不外其功绩增长有稀零性：磨灭接纳海通证券及非频繁性损益的孝顺较大。

　　2025年前三季度，国泰海通完了营收458.92亿元，同比增长101.60%；归母净利润为220.74亿元，同比增长131.80%；扣非归母净利润为163.04亿元，同比增长80.46%。

　　国泰海通示意，公司功绩大增主如果因为接纳磨灭海通证券，业务规模扩大，金融用具投资收益净额、经纪业务手续费净收入及利息净收入同比增多。

　　但值得投资者温雅的是，国泰海通有80亿元的收益来景观商誉，仅仅账面资产，详见《国泰海通Q1净利润破110亿元：约80亿属于司帐数字“账面荣华”，2025年能否蝉联A类投行？》

　　从功绩层面看，国泰海通较中信证券还有一定差距。本年前三季度，中信证券营收、归母净利润、扣非归母净利润分离为558.15亿元、231.59亿元、230亿元，分离比国泰海通多99.23亿元、10.85亿元、66.96亿元。

　　细分业务看，中信证券在投行、资管、投资净收益方面上风彰着。2025年前三季度，中信证券经纪业务手续费净收入、投行业务手续费净收入、资管业务手续费净收入、投资净收益分离为109.39亿元、36.89亿元、87.03亿元、328.38亿元，分离比国泰海通多出1.25亿元、10.6亿元、44.3亿元、144.63亿元。

　　中信证券的总资产与海通证券收支无几。净资产和净成本（母公司报表）层面，国泰海通本年前三季度的数据分离为3389.17亿元、1867.37亿元，比中信证券多出181.24亿元、325.87 亿元。

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